מהו מסחר משני?

מסחר משני (secondary trading) הוא מסחר במניות או כלים פיננסיים אחרים שכבר הונפקו על ידי החברה. בשונה ממסחר ראשוני, שבו החברה עצמה הנפקות מניות חדשות, מסחר משני הוא בין משקיעים קיימים.

במקרה של סטארטאפ, מסחר משני נפוץ מאוד בשלבים מאוחרים של התפתחות החברה, לפני ה-IPO או כחלק מהחזקה פנימית של מושקעים ממוקדמים. זה מאפשר למשקיעים ראשוניים ליזום (להחזיק), ולמשקיעים חדשים להיכנס לחברה בשלב מאוחר יותר.

מסגרת משפטית של מסחר משני בישראל

בישראל, מסחר משני של מניות סטארטאפ לא מוסדר כמו מסחר ציבורי בבורסה. עם זאת, קיימות דרישות משפטיות מסוימות שחייבות להיות עמידות. ראשית, עבור מניות סטארטאפ שלא רשומות בבורסה, המסחר עם כללים של חוק ניירות ערך.

על כל עסקה של מסחר משני, צריכה להיות הסכמה בכתבבין הצדדים, וצריכה להיות ברורה התמורה (מחיר המניות). בנוסף, יש צורך לוודא ש"אין הצהרות כוזבות או מטעות" בקשר למצב הכלכלי של החברה.

מסחר משני בסטארטאפ לא מוסדר בחוק, אך חייב לעמוד בדרישות בסיסיות של חוק ניירות ערך ודיני הטעיה

מגבלות על מסחר משני בשלבים מוקדמים

בשלבים מוקדמים של סטארטאפ, יש לעיתים קרובות מגבלות משפטיות על מסחר משני של מניות. הדבר מוסדר לרוב במסמכי הייסוד (founding documents) או בהסכמי השקעה, הכוללים לרוב "lock-up periods" - תקופות בהן משקיעים לא יכולים למכור את מניותיהם.

בנוסף, יש לעיתים קרובות מנגנוני זכויות קדימה — כלומר, זכויות כמו "right of first refusal" (זכות סירוב ראשונה) או "drag-along rights" (זכות גרירה) שמאפשרות למושקעים קדומים או למייסדים לשלוט על המסחר.

קראו גם:

הערכה וקביעת מחיר מניות

אחד האתגרים העיקריים של מסחר משני בסטארטאפ הוא קביעת מחיר הוגן של המניות. בשונה מחברות ציבוריות, שבהן המחיר קבוע בבורסה, במסחר משני בסטארטאפ, חייבים לעשות הערכה משפטית של שווי החברה.

ההערכה בדרך כלל נעשית על ידי חברת ייעוץ מקצועית, בהתבסס על פקטורים כמו הצמיחה של החברה, ה-EBITDA (רווח לפני ריביות, מסים וערך הפחתות), מכפיל השוק (market multiples), וערך הנכסים. הערכה יכולה להשתנות משמעותית בהתאם לנתונים הפיננסיים הנוכחיים.

קביעת מחיר הוגן של מניות סטארטאפ דורשת הערכה מקצועית תקינה

דיוני בבעלות וטענות עלויות כפילות

כאשר יש מסחר משני, יש צורך לוודא שכל הזכויות של בעלים הקודם מעברים כראוי לבעלים החדש. זה כולל זכויות קולהיות (voting rights), זכויות עדיפות (preference rights), וזכויות מידע (information rights).

בנוסף, יש צורך לוודא שאין שום טענות של צדדים שלישיים על המניות. לדוגמה, אם המעסיק מחזיק במניות בתור אבטחה, צריך לוודא שההמשך החוזה או הטענה לא מונעה מסחר.

דרישות כלכליות וממשלתיות

מסחר משני בסטארטאפ עלול להיות כפוף לדרישות מס מסוימות. אם מסחר משני הוא עבור רווח (כלומר, מחיר מסחר גבוה יותר מהמחיר המקורי שלו), משקיע צריך לדווח רווח הון בהכנסת מס.

בנוסף, במקרים מסוימים, יש צורך בהודעה לרשויות ממשלתיות. לדוגמה, אם מסחר משני כרוך בחברה שמקבלת תמיכה ממשלתית (כמו חברה במסגרת תוכנית IATI של רשות התיעוש), יש צורך לקבל אישור.

מסחר משני עלול להיות כפוף למס רווח הון ודרישות כלכליות נוספות

המלצות ליישום מסחר משני בטוח

כדי לבצע מסחר משני בטוח, מעצות להעסיק עורך דין בעל ניסיון בדיני סטארטאפים. העורך דין צריך לוודא: (1) שכל הזכויות מעברים כראוי, (2) שאין טענות של צדדים שלישיים, (3) שקביעת המחיר כמו הוגנת, (4) שכל המסמכים חתומים וברורים.

בנוסף, זה חשוב לעשות "due diligence" - בדיקה מלאה של מצב כלכלי וחוקי של החברה. זה כולל בדיקה של ההסכמים הקודמים, ההערכה הקודמת של החברה, וכל צדדים שלישיים שיכול להיות זכאים לחלק מערך המניות.

הבהרה משפטית: המידע במאמר זה נועד לצרכי מידע כללי בלבד ואינו מהווה ייעוץ משפטי, חוות דעת או תחליף להתייעצות עם עורך דין. כל מקרה ייחודי ויש לבחון אותו לגופו. אין ליישם את המידע ללא ייעוץ משפטי פרטני.